杜拜政府宣布，重組旗下三大持股集團之一的杜拜世界集團(Dubai World)。杜拜世界的重組，並要求債權人接受延期還款一事引起環球股市恐慌性下挫，本部認為反應已屬過度。阿聯酋政府此前一直表示願意介入，直至此公告一出所產生的負面影響是嚴重動搖了投資者對阿聯酋地區的信心和政府的支持力度。如果杜拜世界違約，由各外國銀行共同承擔的最大風險敞口(risk exposure)估計約六百億美元，我們相信此金額是環球金融市場可以承受的水平。
現在的問題是市場對杜拜採取的舉措(重組和延期還款) 的背後意圖不明瞭，對阿聯酋的取態又沒法評估，至令投資者難以評估債券及杜拜自身整體信用水平所面臨的風險。這種對不確定性的恐懼是金融海嘯的後遺症。然而，事件雖然令杜拜主權信貸違約掉期(CDS)上升200點子，連帶其餘海灣國家如沙地阿拉伯、阿布扎比等的CDS都有所上升，但其他亞洲及東歐國家的CDS市場反應只屬輕微，反映國際投資者對事件仍保持冷靜態度。
從事件本部得出三方面推論：
第一，無論投資者或銀行本身都意識到，經過一年的去槓桿化，金融機構仍有相當隱性的風險敞口。盡管各國央行不斷印錢，又維持低息環境，但銀行仍然惜貸，反映市場仍未完全穩定下來。而基於逆向選擇(adverse selection)與道德風險(moral hazard)的理論，金融機構都偏向不公開自己的風險敞口，或害怕公開後的連鎖反應，或是它們對金融海嘯的恐懼，而衍生出過份嚴僅的風險評估，都不是十分確定。不確定性的延續只會進一步拖慢西方實體經濟的復甦步履。
第二，阿聯酋各國皇族和主權投資機構皆持有西方金融巨頭包括匯豐，巴克萊，蘇皇，花旗等資產，如阿聯酋不能盡力為杜拜理順此風波，一眾金融巨頭的股價如引來新一輪拋售，阿聯酋無疑是〝拿石頭擲自己的腳〞。利害權衡，唇亡齒寒，阿聯酋各國相信會出手相助。
第三，「退市」之說可能進一步壓後。這樣有利環球資產價格上漲，資源、黃金和房產尤甚。銀行惜貸和去槓桿化延續令消費市道持續疲弱，短期並沒有物價通漲的風險，但長期資產價格的通漲只會進一步惡化貧富懸殊，分化社會。
總結而言，我們認為事件對金融市場的影響應只屬短暫，原因是投資者可能會借機鎖定豐厚的利潤(profit taking)，而中東基金亦可能有套現的壓力。然而，我們依然看好後市的表現，投資者無需過度恐慌，而跌市亦為投資者提供買入機會。
By Ivan
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